【摘要】
当前AI科技板块争议颇多，机构TMT持仓超60%、泛AI科技近70%，已超越历史茅宁抱团峰值。。借鉴“大-小-大-小”四阶段规律，当前应关注AI产业链第四阶段（供需缺口）的配置机会，即围绕“守着大光买光圈”布局二三线强阿尔法品种。A股高切低指数已从60%高位回落至33%附近，接近历史底部，再均衡行情临近尾声。叠加监管维稳与资金增持，市场有望企稳。二季度AI龙头盈利增速最高点或尚未到来，二顶对应TTM利润增速峰值，需战略判断M顶强弱、战术把握回撤幅度、应对上以调减配置为主。
【正文】
TMT持仓超过60%，泛AI科技接近7成，机构本轮AI科技持仓显著超越历史茅宁抱团水平，结合近期AI科技大幅下跌，市场对于“AI科技抱团瓦解”的讨论热度甚嚣尘上。当前AI科技更多是基于阶段性过热 获利了结而经历阶段性左侧高切低，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个 顶部大概率还未到来。在科技M顶之外，对于科技投资和交易节奏，从科技成长产业内生运动规律与趋势-抱团-疯狂三阶段投资存在着这两条经验规律值得重点分析：
1、科技产业四阶段投资：买巨头（当爆款出现）→基础设施（当巨头开启巨额资本开支）→产业链关键环节（当产业链形成，完成0-1）→供需缺口（1-100的过程），这暗示2026年AI科技应该向第四阶段供需缺口去，对应今年重点强调“守着大光买光圈”(例如2021年守着宁德时代增配锂矿与汽车零部件，围绕 AI 供需缺口的二三线公司）；
第一阶段，在爆款出现的时候配置巨头，产业巨头开始出现营收和盈利向上预期；
第二阶段，当我们意识到有新巨头加入，巨头们进行猛烈资本开支的时候，这时候应该配置基础设施，这部分基础设施建设开始出现明显的订单扩张；
第三阶段，技术成功实现产业化落地，全球产业生态建立，产业链逐渐形成过程，也就是完成从0-1的过程，这时候应该配置产业链的关键环节（核心在于把握引领产业迭代和技术创新最关键的细分）；第四阶段，在产业链形成之实现从1-100的过程，这时候产业的核心矛盾开始逐步转向订单爆发和价格上涨，需求上升幅度高于供给上升速率（相对供给缺乏弹性），因此本阶段根据供需缺口来进行资产配置。
2、“大-小-大-小（强阿尔法）”规律：趋势-抱团-过热（疯狂）三阶段对应趋势配置大（市场首先认知产业趋势，资金涌入最具确定性的大龙头）-抱团配置小（随着产业逻辑被广泛接受，后续资金从龙头扩散至全产业链中小公司）-最后的疯狂对应大公司核心龙头冲顶（一顶最重要的属性是核心龙头冲出来的顶，此时龙头较二三线超额不遑多让）-M顶一顶之后配置小（二三线强阿尔法）。
A股高切低指数6月中旬已经达到60%的高位，达到常规区间上沿，再平衡内生动力在不断增强。需要承认的是本轮高切低中上证综指再次跌破3800点（结构高低齐跌突破此前3800-4200震荡框架），创业板指高位回落超过20%（历史高切低核心指数回落幅度不超过20%）超出此前预期。
事实上，2026年类比2021年，而不是2015年陷入“流动性危机”，对应大盘形成年内“最后一跌”概率较大，截至7.17，“A股高切低指数”加速回落至33%，已经接近30%的历史区间底部，据此推测本轮从6月下旬开启高切低再均衡行情已经临近尾声。随着近期监管层积极维稳发声与国家队资金陆续增持，市场企稳反弹，AI科技呈现反弹，珍惜和呵护来之不易的慢牛预期。
图：基于大-小-大-小四阶段：趋势-抱团-疯狂三阶段对应趋势炒大-抱团炒小-最后的疯狂对应大公司核心龙头冲顶 M顶一顶之后炒小（二三线强阿尔法）
1、交易上定性信号：第一个顶疯狂阶段冲顶特征是在股价透支业绩增长超过3年后，龙头 带着二三线冲顶，最后冲顶阶段龙头超额相较二三线不遑多让，例如“宁组合”冲顶中龙头企业宁德时代带领二三线出现最后大幅“拔估值”。根据过去判断，二季度AI科技二三线品种超额远高于龙头，这个信号不明确。
2、交易上定量信号：A股高切低指数从远高于60%的水平回落。6月下旬A股高切低指数接 近常规上沿（60%），但与历史两次抱团瓦解时仍存距离在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，A股高切低指数高达90%以上。
3、产业逻辑上的信号：从茅宁来看，一顶模糊且有效对应于龙头单季度盈利增速最高位置。 目前市场多数预期AI龙头单季度盈利增速最高位置还未到来。
AI核心定价将在本次下跌后从“涨价信号”逐渐转向“量增”信号，这点是需要重点提示的。
图：Q2机构AI持仓：TMT持仓超过60%，泛AI科技接近7成，超越历史茅宁抱团水平
要意识到M顶种的二顶对应TTM口径下利润增速的最高位置，往后通常会出现产业趋势放缓、行业竞争格局崩塌与宏观灰犀牛（例如全球经济衰退或者流动性大幅收紧）的进一步明确，即便后续再有催化，二顶之后的下跌往往比一顶后更为持续且难以抵抗。
做好第二个顶部，对应三个核心实操要点：
1、战略上判断：这是弱M顶（二顶远低于一顶）还是标准M顶。如果估值大幅上升阶段伴随巨量杠杆资金介入同时市场对高景气基本面持续的信心较弱，这时候弱M顶形成的概率较高，典型如2013-2015年创业板指科技牛市，则二顶不值得期待；
2、战术上判断：一顶回撤幅度与二顶反弹幅度。一顶之后回撤20-30%是较好的机会，一顶探底后反弹约20%，双顶间隔1-2季度，对应当龙头企业股价从一顶透支3-5年回落至透支2年以内时，即具备介入价值。
3、应对上判断：把握好二顶的关键是调整配置（减少配置）而非增加配置。事实上，核心BETA龙头二顶很难高于一顶；二三线存在一批阿尔法品种二顶高于一顶，从beta转向阿尔法，意识到这点是非常重要的。
图：第二个顶判断是基本面卖点，相对清晰对应TTM口径利润增速最高位置，背后由于宏观灰犀牛进一步明确+竞争格局崩塌+产业趋放缓
参考研报
20260611-国投证券-科技的M顶：第二个顶
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