在城投行业信用分化持续加剧的当下，区域平台“评级与基本面背离”的现象愈发凸显。中诚信国际最新出具的2026年度信用报告，维持常州东方新城建设集团有限公司（下称“东方新城”）AA+主体信用评级及稳定展望。作为常州经开区核心国资城投平台，东方新城承载着区域基建、土地开发、城市更新的核心职能，属地资源加持下的评级优势看似稳固。
但深入拆解公司2025年经营财报与最新信用数据不难发现，这家区域核心城投的经营基本面已出现实质性恶化。主业营收近乎腰斩、经营性利润首度转亏，超四百亿资金被政府项目长期占用固化，债务规模持续走高，仅依靠资产账面估值勉强维系盈利。光鲜的评级背书之下，公司现金流造血失效、偿债能力弱化、关联风险交织的深层隐患全面暴露。
主业根基崩塌，核心业务营收近乎归零
2025年成为东方新城经营业绩的重要分水岭，公司告别过往稳步增长态势，核心主营业务出现断崖式下滑，营收结构彻底失衡。全年公司实现营业收入13.54亿元，同比大幅下滑64%，经营规模大幅收缩。
业绩骤降的核心原因，是两大支柱主业全面遇冷。土地整治与基础设施建设是东方新城传统核心营收来源，2024年两项业务合计创收18.81亿元，构成公司绝对营收基本盘。其中土地整治业务贡献收入18.65亿元，是公司最核心的利润来源，基建业务形成有效补充。
2025年，受区域政府项目结算节奏放缓、回款审批滞后等因素影响，公司核心业务收入遭遇重创。土地整治业务收入暴跌93.6%至1.19亿元，基本陷入停滞状态；基础设施建设收入同步萎缩至0.14亿元。两大核心主业全年仅实现1.33亿元营收，较上年锐减17.48亿元，城投平台赖以生存的主业造血能力基本丧失。
进入2026年一季度，经营颓势并未得到逆转，公司单季土地整治收入仅0.24亿元，基建业务无任何营收入账，主业经营持续低迷，短期复苏乏力。
资金严重空转，超400亿资产沉淀政府项目
城投平台的核心经营痛点，在于公益属性项目垫资规模大、回款周期长。深耕常州经开区城市建设多年，东方新城持续为区域基建、土地征拆、城市更新项目垫资开发，却受限于政府结算机制，海量资金长期固化无法回流，形成巨大的资金沉淀压力。
截至2025年末，公司存货规模高达324.45亿元，其中工程建设相关成本192.89亿元，多为历年未结算的基建、土地开发项目投入；预付款项86.33亿元，几乎全部为预付当地征拆中心的征收补偿款项，是长期垫付的民生工程资金。仅存货与预付款两项科目，沉淀资金规模已接近280亿元。
叠加其他应收款31.93亿元、非流动资产中10.05亿元的未结算代建项目款项，东方新城累计超400亿元资金被政府相关项目占用，占公司592.72亿元总资产的70%以上。海量流动资金长期锁定于公益项目，无法转化为经营性现金流，直接导致公司资金利用效率低迷、流动性持续承压。
更值得警惕的是，公司预付款项连续三年居高不下、几乎零波动，2023至2025年数值稳定在86亿元左右。这一数据侧面印证，区域政府不仅未加速存量项目回款结算，连前期垫付的征拆资金也长期未完成账务核销，公司垫资压力逐年累积，资金空转问题愈发严峻。
重点项目持续垫资，投资超支无人兜底
核心在建基建项目的超长周期、大额垫资、投资超支，进一步放大了东方新城的经营与财务压力。公司两大标杆性基建项目——水系整治工程、漕上路工程，累计规划总投资92.91亿元，截至2025年末已实际投入82.07亿元，而累计回款仅14.11亿元，未回款资金缺口高达67.96亿元。
其中，水系整治工程作为区域重点民生项目，自2015年开工建设，建设周期长达13年，预计2028年才完工，多年累计投入57.36亿元，回款仅10.90亿元，资金沉淀周期远超常规基建项目。漕上路工程原定2026年完工，累计投资24.71亿元，已突破23.47亿元的计划总投资，出现明显超支，但项目回款仅3.21亿元，投入产出严重失衡。
不止基建项目，公司土地整治板块普遍存在投资超支问题。9大核心土地整治项目总规划投资176.17亿元，实际投资已达201.42亿元，整体超支25.25亿元，超支幅度14.3%。据评级报告披露，项目超支核心源于利息费用资本化，项目融资产生的资金成本未纳入政府结算范围，全部由公司自行承担，进一步压缩了企业的利润空间。
从结算规则来看，公司所有项目回款金额、结算节奏均由常州经开区管委会出具的确认文件决定，企业无自主结算、自主回款权限，经营现金流完全被动依赖政府统筹安排。
区域国企风险互联，担保与资金往来暗藏隐患
除主业经营与资金沉淀压力外，东方新城与区域国企深度绑定的担保体系、隐性资金拆借，构建起封闭的区域风险传导链条，大幅提升了经营不确定性。
担保维度，截至2025年末，公司对外担保余额达64.88亿元，占调整后所有者权益的34.76%，担保杠杆处于较高水平。所有被担保主体均为常州本地国资国企，涵盖控股股东、区域建设平台等，形成闭环式国企互保圈。此类模式虽无外部市场化风险敞口，但风险关联性极强，一旦圈内任一企业出现流动性危机，风险将快速连锁传导，引发区域级信用波动。
资金往来维度，公司关联交易透明度不足，隐性资金调度特征突出。2025年公司其他应付款从6.16亿元飙升至23.55亿元，同比增幅超280%，新增款项均为本地国企间资金拆借，但资金利率、期限、具体用途均未详细披露。关键的是，公司已开始依托国企关联往来款偿还到期债务，正规经营性现金流缺位、关联资金偿债常态化，企业财务独立性持续弱化。
与此同时，公司其他应收款年内大幅回落42.96%，主要系收回关联国企往来资金。在公司营收暴跌、经营现金流持续为负的关键节点，大额关联资金回笼，凸显区域国企统一调度资金的特征，但其可持续性无法保障，潜藏隐性流动性风险。
近400亿债务压顶，付息能力基本失效
长期资金沉淀、主业造血失灵的连锁反应，最终体现在持续攀升的债务规模与濒临失效的偿债能力上。截至2026年3月末，公司总债务规模攀升至392.56亿元，较2025年末持续增长；同期资产负债率68.68%，总资本化比率66.62%，整体杠杆水平处于高位，债务负担沉重。
偿债核心指标已触及风险底线，付息能力严重不足。2025年公司EBITDA仅0.86亿元，而全年利息支出高达13.07亿元，EBITDA利息保障倍数仅0.07倍。这意味着，公司全年经营性收益甚至无法覆盖一成利息费用，本金偿还更是无从谈起。
现金流层面的压力同样严峻，公司经营活动现金流连续多年为负，2025年净额虽收窄至-3.94亿元，但仍未实现转正，经营现金流利息保障倍数为-0.30倍，主业完全丧失付息能力。
当前公司的运营偿债模式已完全脱离市场化经营逻辑，高度依赖外部新增融资与关联方资金拆借。截至2026年3月末，公司账面货币资金43.17亿元，而短期债务高达74.64亿元，短期偿债缺口显著，期限错配问题突出。虽公司剩余银行授信225.21亿元，可提供短期流动性缓冲，但授信额度的稳定性、续贷可持续性，极易受市场信用预期、区域融资环境影响，长期流动性风险未根本化解。
盈利全靠估值堆砌，AA+评级成色遭质疑
从账面数据看，东方新城2025年实现净利润1.04亿元，看似维持盈利状态，但拆解利润结构可发现，公司盈利完全脱离真实经营水平，含金量极低。当年公司经营性业务利润首度转负，亏损0.28亿元，主业已经实质性陷入亏损。
最终净利润得以维持正值，完全依赖2.59亿元的投资性房地产公允价值变动收益。该笔收益属于纯账面评估增值，无任何实际现金流入，不产生经营现金流，是典型的“纸面利润”。剔除该项非经常性收益后，公司真实经营业绩为亏损，盈利持续性、稳定性严重不足。
依托常州经开区核心城投的独家区位职能、国资股东背书，东方新城得以维持AA+主体信用评级。但从当前基本面来看，公司已陷入多重结构性困境：业务发展完全依附政府结算节奏、海量资金固化难以盘活、主业造血能力丧失、债务杠杆高企、盈利依赖资产估值、区域关联风险交织。
随着城投行业监管持续收紧、区域信用分化不断深化，单纯的国资背景与区域垄断地位，已无法持续掩盖企业财务基本面的漏洞。未来，政府项目结算效率、存量资金盘活进度、债务结构优化成效，将成为决定东方新城信用质量、经营韧性的核心变量，其AA+评级的真实成色，仍需市场持续检验。
记者：贺小蕊
财经研究员：赵强
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