一、上半年赚近30亿，Q2利润环比少了近三成六
7月上旬，锂电中游材料企业密集发半年报预告，数字亮得晃眼。
天赐材料预计上半年净利润27亿到30亿，同比增长超过900%。恩捷股份去年同期亏了9300万，今年预计盈利7.36亿到9亿。新宙邦上半年净利预增100%到113%。
光看这些数字，会觉得锂电中游正在经历超级景气周期。但把数字拆开，情况完全两样。
天赐材料一季度净利润16.54亿，二季度预计10.46亿到13.46亿，环比下降了18%到36%。恩捷股份一季度净利润2.6亿，二季度预计4.76亿到6.4亿，环比增幅翻倍，但离市场预期的上限还有一段距离。
上半年整体暴涨，二季度反而走弱。问题出在成本和价格两头。
二季度核心原材料碳酸锂价格上涨，同时六氟磷酸锂产品均价却在下降。上游在涨价，下游产品在降价，中游被两头夹。这个行业躺着赚钱的日子，正在过去。
二、以前怎么赚的，现在为什么赚不到了？
锂电产业链分三层。上游是锂矿、碳酸锂，中游是正极、负极、电解液、隔膜，下游是电池厂，电池厂再卖给整车厂。
2021年到2022年，碳酸锂价格从5万每吨涨到60万每吨。上游锂矿企业赚得盆满钵满，天齐锂业毛利率一度超过80%。中游材料商的日子也不错，因为产能紧张、供不应求，产品涨价幅度超过了成本涨幅，利润空间被拉大。这就是行业内说的剪刀差，卖价和成本之间的差额越拉越大。
但2023年到2024年，情况反过来了。碳酸锂价格从60万每吨跌到7.5万每吨，中游库存的高价原料成了包袱，产品售价跟着跌，利润空间被压缩。2024年，四大主材营收合计下滑，行业半数上市公司陷入亏损。
2025年下半年到2026年上半年，碳酸锂价格从7.5万每吨反弹到17万每吨左右，但中游产品涨价幅度跟不上原料涨幅。同时，下游电池厂，宁德时代、比亚迪，议价能力越来越强，中游被两头挤压。
过去中游能靠产能稀缺多赚一笔，现在产能不再稀缺，议价权在往下游转移。躺着赚钱的日子，结束了。
三、行业规律：涨的时候一窝蜂，跌的时候一地鸡毛
2021年到2022年行业景气，大量资本涌入锂电中游。电解液、隔膜、正负极材料，产能大规模扩张。建设周期一到两年，2023年到2024年产能集中释放，供给过剩，价格战开打。
2025年，行业进入反内卷阶段。工信部设立产能利用率预警机制，行业连续两季度利用率偏低参时，将暂缓新增产能项目审批，同时将新建动力电池电芯项目最低门槛提至12GWh。头部企业收缩低端产能，二三线厂商被迫出局。
但供给侧出清还没完成，需求侧已经回暖。
2026年上半年，储能电池需求爆发，动力电池产销同比增长36.2%，行业整体库存降到近三年低位。供给紧张让中游材料价格回升，带来了上半年业绩反弹。但这个反弹是低基数加短期供需错配的结果，不是基本面彻底反转。
问题在于，大部分中游材料的技术壁垒并不高。电解液本质是配方和混合，隔膜虽然门槛高一些，但扩产周期也要18到24个月。价格一回升，资本又会涌入，产能再次过剩。这就是这个行业的规律，热闹的时候所有人冲进来，冷的时候一地鸡毛。
四、谁还在赚钱，谁已经扛不住了？
不是所有中游材料商都在亏钱，分化很明显。
天赐材料上半年能赚27亿到30亿，核心原因是六氟磷酸锂自供率高达95%，通过长协锁定了便宜的碳酸锂，电解液成本比行业平均低一截。同时，大部分订单采用锁量不锁价加价格联动模式，既能保证销量，又能享受原料涨价带来的利润弹性。
恩捷股份能扭亏，因为隔膜行业集中度更高，公司全球市占率约30%，湿法隔膜市占率约35%。2025年产能利用率从2023年的约六成提升到近八成，规模效应释放，单位成本下降。加上高附加值涂覆膜占比提升，毛利率从低点修复。
但这两家已经是行业最头部的企业。更多的二三线材料商，没有一体化成本优势，没有技术差异化，只能打价格战。2025年，部分正极材料企业被迫接受低毛利订单维持产能利用率，生产越多亏得越多。
五、电池厂越来越强势，中游被两头挤压
下游电池厂集中度越来越高。宁德时代、比亚迪两家合计占据国内动力电池六成以上市场份额。电池厂向上游延伸，自建部分材料产能，同时分散多家供应商，进一步削弱中游的议价权。
头部电池厂现在采取两条路，直接锁定核心原料产能，同时向各类中游材料厂商采购成品。采购价格按成本加成定价，中游仅赚取稳定薄加工费，涨价红利大部分被下游截留，利润空间被大幅压缩。
2022年，宁德时代营收是天齐锂业的约8倍，但上游锂矿拿走了产业链大部分利润，电池厂的利润被上游大幅挤压。2023年到2024年，格局彻底反转，电池厂依靠规模效应与技术迭代掌握产业链利润主导权。2026年随着原料价格回暖，利润开始向上游、中游回流。
中游材料商呢？两头受压。上游原料涨价，成本传导不顺畅，下游电池厂压价，产品涨价空间有限。这就是躺着赚钱的日子结束的底层逻辑。
六、估值逻辑变了，选股标准要换
2021年到2022年，市场把中游材料当成长股看，给的是高市盈率，看的是产能扩张速度。2023年到2024年，市场把它当周期股看，给的是低市盈率，看的是成本控制能力。
2026年上半年的业绩暴涨，让一些人以为周期又要反转。但Q2环比下滑的数据说明，这更像是一次短期反弹，不是趋势性反转。
产业链利润分配正在重新平衡。上游锂矿企业2026年一季度业绩爆发，归母净利润同比增长近十倍。中游材料企业虽然上半年业绩好看，但单位盈利处于历史低位。下游电池环节利润占比有所回落，上游和中游利润同步修复。
这意味着，中游材料商的投资价值，正在从产能扩张转向成本优势加技术差异化。没有一体化布局、没有技术壁垒的企业，将长期面临盈利压力。
结语
锂电中游躺着赚钱的日子正在过去，这不是短期波动，是行业结构变化的必然结果。
2026年上半年的业绩暴涨，更像是周期底部的一次反弹，而不是新周期的起点。对于投资者来说，选股的逻辑要变了，不看谁扩产快，看谁的成本低、谁的壁垒高。
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